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on Financial Markets |
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Issue of 2010‒12‒23
four papers chosen by |
| By: | Akihiko Takahashi (Faculty of Economics, University of Tokyo); Yukihiro Tsuzuki (Mizuho-DL Financial Technology Co., Ltd.); Akira Yamazaki (Graduate School of Economics, University of Tokyo) |
| Abstract: | This paper proposes a new hedging scheme of European derivatives under uncertain volatility environments, in which a weighted variance swap called the polynomial variance swap is added to the Black-Scholes delta hedging for managing exposure to volatility risk. In general, under these environments one cannot hedge the derivatives completely by using dynamic trading of only an underlying asset owing to volatility risk. Then, for hedging uncertain volatility risk, we design the polynomial variance, which can be dependent on the level of the underlying asset price. It is shown that the polynomial variance swap is not perfect, but more efficient as a hedging tool for the volatility exposure than the standard variance swap. In addition, our hedging scheme has a preferable property that any information on the volatility process of the underlying asset price is unnecessary. To demonstrate robustness of our scheme, we implement Monte Carlo simulation tests with three different settings, and compare the hedging performance of our scheme with that of standard dynamic hedging schemes such as the minimum-variance hedging. As a result, it is found that our scheme outperforms the others in all test cases. Moreover, it is noteworthy that the scheme proposed in this paper continues to be robust against model risks. |
| Date: | 2010–11 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:tky:fseres:2010cf777&r=fmk |
| By: | Sebastian Barnes; Philip R. Lane; Artur Radziwill |
| Abstract: | The euro area financial system took excessive risks during the global credit boom, which in some countries led to an unsustainable increase in credit, higher asset prices and housing booms. This process helped to fuel large imbalances within the euro area. Banks played a key role in channelling funds from economies with large surpluses to deficit countries, leading in some cases to the accumulation of considerable risks for borrowers and lenders. Weaknesses in the regulatory and supervisory architecture contributed to these problems in the euro area, as in other OECD economies. Gaps in microprudential regulation created an environment prone to excessive risk-taking: capital buffers were too small; the quality of capital was inadequate; banks’ models underestimated risks; and risks were shifted off-balance sheet and beyond supervisory oversight. Liquidity risks were not adequately monitored. Systemic risks were allowed to build up as the authorities largely failed to counter the credit cycle. Some large systemic banks contributed to growing imbalances and vulnerability. The decentralised European supervisory architecture was not sufficiently effective in supervising large cross-border institutions. When the financial crisis hit, the co-ordination of cross-border rescues proved problematic and complicated efficient resolution. Stronger regulations are needed to improve financial stability. Effective microprudential regulation is the first line of defence. This should be upgraded by implementing the Basel III capital accord, as has been announced by the EU authorities, and a range of related measures. Some consideration should be given to an accelerated phasing-in. Macroprudential regulation should be significantly developed to mitigate pro-cyclicality and reduce systemic risks posed by large cross-border banks. The creation of the European Systemic Risk Board is welcome. To improve cross-border supervision, the European Banking Authority should have sufficient powers and resources to ensure that a system based on national supervision leads to coherent regulation and effective supervision. In addition, a cross-border crisis-management framework for Europe is needed. Overall, significant steps have already been taken by the EU authorities to address these issues and further reforms are under way. This working paper relates to the 2010 OECD Economic Survey of the Euro area. (www.oecd.org/eco/surveys/EuroArea).<P>Minimiser les risques de déséquilibre au sein du système bancaire européen<BR>Durant la phase d’explosion du crédit à l'échelle mondiale, le système financier de la zone euro a pris des risques excessifs qui ont abouti, dans quelques pays, à une augmentation insoutenable du crédit et à une flambée des prix des actifs et de l'immobilier. Ce processus a contribué au creusement d'importants déséquilibres au sein de la zone euro. Les banques ont joué un rôle majeur dans la transmission des ressources financières des économies affichant des excédents importants vers les pays déficitaires, ce qui a conduit, dans certains cas, à l'accumulation de risques considérables pour les emprunteurs comme pour les prêteurs. Les lacunes du dispositif de réglementation et de surveillance ont contribué à ces problèmes dans la zone euro, comme dans les autres économies de l’OCDE. Les failles de la réglementation microprudentielle ont favorisé la propension à prendre des risques excessifs : les volants de fonds propres des banques étaient trop faibles, la qualité des capitaux n'était pas adaptée, les modèles utilisés par les banques sous-estimaient les risques et ces risques étaient sortis des bilans et échappaient ainsi à la surveillance des autorités de contrôle. De plus, il n’y a pas eu de suivi convenable des risques de liquidité. Comme les autorités n’ont guère su s’opposer à l’expansion du crédit, des risques systémiques ont pu s'accumuler. Certaines grandes banques d'importance systémique ont contribué à l'aggravation des déséquilibres et de la vulnérabilité du système. Le dispositif européen de surveillance décentralisé n’était pas assez efficace pour contrôler les grandes institutions financières transnationales. Lorsque la crise financière a éclaté, la coordination des différents plans de sauvetage nationaux s'est avérée problématique et a contrarié le règlement efficient des faillites des établissements. Il convient de renforcer la réglementation de façon à améliorer la stabilité financière. La première ligne de défense réside dans une réglementation microprudentielle efficace. Cette réglementation doit être améliorée en appliquant l'Accord de Bâle III sur les fonds propres, comme l’ont annoncé les autorités de l’UE, ainsi qu'une série de mesures connexes. Il conviendrait d’envisager une accélération de leur mise en oeuvre. La réglementation macroprudentielle doit être nettement développée de façon à atténuer le caractère procyclique du dispositif et à réduire les risques systémiques que présentent les grands établissements transnationaux. La création du Comité européen du risque systémique est bienvenue. Pour améliorer la surveillance transnationale, l'Autorité bancaire européenne doit être dotée de prérogatives et de ressources suffisantes pour qu’un système fondé sur une surveillance exercée à l’échelle nationale donne naissance à une réglementation cohérente et un contrôle efficace. En outre, il convient de mettre en place un dispositif transfrontalier de gestion des crises à l'échelle de l'Europe. En résumé, les autorités européennes ont déjà pris des mesures substantielles pour s’attaquer à ces questions, et d’autres réformes sont en cours. Ce document de travail porte sur l'Étude économique du Zone euro. (www.oecd.org/eco/etudes/zoneeuro). |
| Keywords: | euro area, financial stability, zone Euro, stabilité financière |
| JEL: | G15 G21 G28 |
| Date: | 2010–12–09 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:oec:ecoaaa:828-en&r=fmk |
| By: | Philip R. Lane |
| Abstract: | This paper describes the dynamics of the external positions of euro area countries since the formation of EMU. While external imbalances have been the main focus in recent times, current account balances can only be properly interpreted in the context of understanding the overall international balance sheet and the dynamics of the net foreign asset. The creation of the euro represented a fundamental financial shock, whose effects then coincided with a reshaping of the international financial system through important financial innovations and the credit boom and securitization boom that followed. The paper builds a profile of the international balance sheets of euro area countries in order to understand the sources and implications of shifts in net positions over the last decade. It is also considers the gross scale of cross-border holdings. To understand the international risk distribution, the overall position is broken down between equity and debt components. The international currency exposures embedded in the international balance sheets are described. In relation to net flows and net positions, the paper tracks the distribution and persistence of current account balances and net foreign asset positions across the member countries. Furthermore, we document that other factors (such as valuation effects) have been important in the dynamics of the net foreign asset positions, in addition to the contribution made by the cumulative current account position. This working paper relates to the 2010 OECD Economic Survey of the Euro Area (www.oecd.org/eco/surveys/euroarea).<P>L’intégration financière mondiale et les positions extérieures des pays de la zone euro<BR>Ce document décrit la dynamique des positions extérieures des pays de la zone euro depuis la formation de l’Union économique et monétaire. Alors que les déséquilibres externes ont été au centre des intérêts ces derniers temps, l’interprétation des soldes des opérations courantes ne peut se faire qu’à la lumière de la situation financière mondiale et de la dynamique des actifs nets extérieurs. La création de l’euro a représenté un choc financier fondamental, dont les effets ont alors coïncidé avec une réorganisation du système financier international à travers d’importantes innovations financières ainsi que de l’explosion du crédit et de l’envolée de la titrisation qui s’en ont suivies. Ce document établit un profil de la situation financière globale des pays de la zone euro afin de comprendre les origines et implications des positions nettes au cours de la dernière décennie. Il étudie également la forte ampleur des avoirs transnationaux. Pour comprendre la répartition internationale des risques, la situation globale est décomposée en avoirs et dettes. Les risques de change intégrés dans les bilans globaux y sont décrits. Le document retrace la répartition et la persistance des soldes courants et des positions nettes extérieures dans les différents pays membres, en lien avec les flux et positions nets. Par ailleurs, on montre qu’outre l’apport fourni par le cumul des soldes de la balance courante, les autres facteurs (tels que les effets de valorisation) ont été importants dans la dynamique des positions nettes extérieures. Ce document de travail se rapporte à l'Étude économique de la zone euro. (www.oecd.org/eco/etudes/zoneeuro). |
| Keywords: | capital flows, euro area, international investment position, currency exposures, flux de capitaux, zone Euro, position d’investissements internationaux, risque de change |
| JEL: | F21 F32 F34 F36 |
| Date: | 2010–12–10 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:oec:ecoaaa:830-en&r=fmk |
| By: | Reid, Richard (Asian Development Bank Institute) |
| Abstract: | This paper seeks to add to the current debate about financial development and growth in the emerging world by looking at how different financial systems evolve: how and why financial structures change during various stages of development, how best to measure them, and seeing what practical policy lessons can be drawn from historical experience. Some financial structures may be better suited to growth at certain stages of development but they may be less well suited in other circumstances. In the search for optimal financial structure, rather than attempt to adopt another country’s particular structure it may be more fruitful for today’s emerging world to concentrate more on addressing the needs of savers and borrowers in each individual system. A major lesson for the emerging world from past financial development is that there are risks involved in transitioning from one framework to another. Too fast a change increases the danger that all the necessary regulatory, supervisory and educational changes may not keep pace with the financial changes. This can increase the susceptibility to instability and reduce resilience to shocks. |
| Keywords: | financial system development; history; measurement; policies; lessons |
| JEL: | E44 F00 F01 F02 G00 G15 G18 G20 G38 N00 N01 N20 N30 N40 O10 O16 |
| Date: | 2010–12–16 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:ris:adbiwp:0258&r=fmk |